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公司动态|“联合投资人俱乐部第二期沙龙”顺利召开

2017年11月17日下午，由联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）举办的“联合投资人俱乐部第二期沙龙”在北京市朝阳区建国门外大街2号人保财险大厦10层（联合信用评级有限公司）顺利召开。

联合评级工商评级一部分析师王金磊先生发表了“城投公司风险与展望”的主题演讲。王金磊先生就城投热点政策、城投公司转型、信用评级关注、城投信用风险展望四个方面进行了介绍。他首先梳理回顾了城投公司当前政策，以及当前政策的出台对城投公司的影响。他提出了当前城投公司可能的转型方式，如市场化转型和公益性平台两类，并以上海城投和亳州建投为案例进行了精彩讲述。

其次，王先生介绍了信用评级框架、级别判断标准、政府支持可能性评估及城投公司信用调整等评级关注要点。他指出，联合评级对于城投公司的评级框架，首先从地方政府信用分析入手，分析地方区域经济、政府财政实力、地方政府债务对地方政府信用的影响，其次分析城投公司自身信用风险，通过对影响偿债主体经营风险和财务风险的所有要素进行分析和判断，再次根据偿债主体支持可能性（重要性和关联性）的判断，评价偿债主体信用风险的大小，最后给出受评主体的信用级别。级别判断标准则方面则与政府支持可能性息息相关，政府支持可能性主要从城投公司对当地政府重要性和城投公司与当地政府关联性两方面考虑。信用调整方面，2017年1~10月，城投公司发生级别调整的共有130家，其中级别调升的有121家，级别下调的有9家。从区域分布来看，级别调升的企业以浙江、江苏两省居多，重庆、四川和安徽其次，基本上分布在经济发达和发展较快的省份。而级别下调只有9家，其中7家主要分布在辽宁省。所以就目前来看，城投公司信用水平仍然保持在较好水平。最后，王先生对城投行业的信用风险进行了展望，他指出，城投公司未来必将进行转型，但转型周期将会比较漫长，同时转型过程中会出现一系列的风险分化，主要为区域分化、行政级别分化和地位分化。

联合评级工商评级四部高级分析师唐玉丽女士发表了“民营企业违约风险状况”的主题演讲。唐玉丽女士就2017年1~6月债券违约情况、2017年1~6月债券违约民营企业梳理、2017年1~6月民营企业主要信用风险事件梳理、民企债券违约及信用风险事件成因分析，以及2017年下半年债券违约预测和投资建议五个方面进行展开。首先唐女士指出，2017年以来信用风险逐渐趋缓，违约事件明显减少，主要系产能过剩行业利润改善明显，受益于供给侧改革，产成品价格有所上涨，以及需求端的微幅复苏所致，尤其是煤炭、钢铁、水泥等去年重点风险行业中的大量发行人现金流改善、扭亏为盈。2017年1~6月违约债券中，发行主体为民营企业的有7家，占全部违约主体的63.64%；合计发债数量为12只，占全部违约债券的63.16%；合计违约金额91.30亿元，占全部违约金额的57.68%。其次，唐女士梳理了2017年1~6月债券违约的7家民营企业情况。7家民营企业包括信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司、中国城市建设控股集团有限公司、大连机床集团有限责任公司、内蒙古奈伦集团股份有限公司、春和集团有限公司、内蒙古博源控股集团有限公司、珠海中富实业股份有限公司，她分别对各个违约企业的初始评级、违约金额、主营业务、违约主要原因以及关键的财务数据进行了详细介绍。再次，唐女士对2017年1~6月民营企业主要信用风险事件进行了梳理，主要包括天信集团、前海人寿、魏桥集团（中国宏桥、山东宏桥）、齐星集团、西王集团、辉山乳业、乐视、洪业化工8家民营企业，她分别就各个主体介绍了其主要业务、发生的风险事件以及危机的主要原因。然后，唐女士对民企债券违约及信用风险事件成因进行了分析总结，她指出民企债券违约及信用风险事件成因主要有六大因素：行业因素、经营因素、财务因素、担保因素、企业所在重点区域影响以及机构做空。最后，唐女士对2017年下半年民企债券违约进行了预测，并给出了投资建议。她指出下半年企业内部现金流情况好转，企业外部现金流可能恶化，因此下半年违约风险可能会超预期。投资建议方面，建议谨慎选择产能过剩、处于行业下行周期内的非行业龙头民营企业，建议对于存在股权过于分散、经营过度依赖实际控制人、经营策略激进、核心资产转移等经营风险的民营企业格外关注，建议对融资受阻的民营企业格外关注，建议加强对担保事项的关注，对互相担保规模较大的地区风险要加强分析，例如山东、江浙等地，综合考量政府的救助意愿和能力，并建议重视外部机构做空风险。

联合评级工商评级三部分析师徐益言先生发表了“钢铁行业过剩产能好转情况”的主题演讲。徐先生首先介绍了钢铁企业评级逻辑概要，包括企业基本素质和财务状况。基本素质主要有五点：企业性质、企业规模、行业地位、禀赋条件和产品结构。企业性质和企业规模方面，截至2017年9月30日，按股东性质来看，50家发债钢铁企业中有46家（占92%）具备国有性质。行业地位重点考察企业市场占有率的排名情况，以判断企业对市场的影响力，以及其与同业内其他企业相比的优势与不足。考察禀赋条件时，重点考察钢铁企业所具备的资源优势。对于具备铁矿石资源的企业，应当重点关注资源在原材料保障和生产成本控制方面有无优势；对于不具备铁矿石资源的企业，应当关注其采购渠道的稳定性。此外，产品结构多元化能够起到重要的风险分散作用。财务状况则主要关注企业的资产质量、资本结构、盈利能力、现金流状况以及偿债能力。

第二部分介绍的是钢铁行业整体运行与展望，徐先生对我国钢铁行业行业状况进行了深入的分析，探讨了供给侧改革，亏损面、行业利润总额等主题，并以地条钢取缔、铁矿石、基础设施建设等案例进行了翔实地分析。最后徐先生分享了钢铁行业的等级迁移情况，对钢铁行业信用质量进行了展望。他指出，展望2017~2018年上半年，钢铁行业供需将处于“紧平衡”态势，钢材价格和铁矿石价格整体保持一定的联动性，但由于铁矿石价格下行压力大，行业仍将保持盈利；考虑到中央政府对供给侧改革的重视程度，钢铁行业短期内信用质量出现大面积恶化的可能性较小。

联合评级工商评级二部分析师闫欣先生以“移动网络游戏产业链研究-市场演变及信用判断”为主题发表了演讲。2015年以来，移动游戏市场受硬核联盟快速崛起、中重度游戏市场份额持续扩大等因素推动，产业链上下游市场情况变化较大。以此为研究背景，闫先生首先介绍了移动游戏产业链概况和特点。他指出，移动网络游戏产业链生态系统较为复杂，参与主体较多，涉及到游戏研发商、运营商、渠道分发商和媒介资源等。移动网络游戏产业链价值分配已明朗，具有较高话语权的环节处于价值链较为核心的位置；从游戏充值流水分成角度看，分发渠道获得了最多的充值流水，其次为游戏运营商。新游戏推广需要在各类媒介进行广告推广，推广费用较高；媒介资源也分得了15~20%的游戏充值流水。紧接着，闫先生分享了游戏分发渠道-市场演变及信用判断的相关内容。他指出游戏分发渠道都以互联网软、硬件平台企业居多，游戏分发渠道商的核心竞争力是对于互联网市场流量的获得能力和维系能力；近年来硬核联盟成为安卓手机应用最大的分发渠道，流量向行业头部企业聚集。再次，他对游戏运营商-市场演变及信用判断也进行了分析，以腾讯和网易为首的平台型运营商依托其流量优势、数据分析能力以及平台优势占据了近70%的市场份额；传统第三方游戏发行商拿到顶级游戏作品愈发困难，游戏发行市场格局变化较大。此外，移动游戏的买量渠道-移动媒介资源，游戏研发商-市场演变及信用判断等方面闫先生也进行了深入的分析，通过以丰富的案例对以上主题进行形象阐述。最后，闫先生对移动网络游戏产业链研究进行了总结，分享指出了传统中小运营商市场份额受到进一步挤压，未来信用水平或有所下降以及移动网络媒介资源头部效应明显，市场格局未来呈寡头化，移动游戏的获客成本或持续提高等众多有价值的观点。

值得一提的是，为扩大沙龙的覆盖范围，本次沙龙首次采用了网路同步直播的形式，全程约600人参与观看了沙龙直播，促进了嘉宾之间线上线下的深入交流，加深了投资者对于债券市场的理解，获得了投资者的良好评价和认可。沙龙在热烈的掌声中圆满闭幕。